Kospi يوقف التداول جلستين متتاليتين للمرة الأولى، وSK Hynix تشرح لماذا سترتفع كلفة الحوسبة

بعد يومين من أسوأ جلسة لـ Kospi منذ 2008، لم ترتدّ البورصة الكورية، بل هبطت مجددًا. في 29 يوليو، فعّل المؤشر آلية وقف التداول للجلسة الثانية على التوالي، وهي سابقة مطلقة في تاريخ السوق الكورية، ما دفع الحكومة إلى عقد اجتماع طارئ مساء اليوم نفسه. وفي اليوم ذاته وبفارق ساعات، نشرت SK Hynix نتائج فصلية غير مسبوقة، مع هامش تشغيل 76%، وحذّرت في مكالمة نتائجها من أن مفاوضات أسعار الجيل التالي من ذاكرة HBM ستأخذ قفزة أسعار DRAM في الحسبان. القصتان هما القصة نفسها من طرفين: تشكك السوق في الربحية الفورية للذكاء الاصطناعي في اللحظة التي يصبح فيها المكوّن المحدد لكلفته الحقيقية، أي الذاكرة ذات عرض النطاق العالي، أغلى هيكليًا. يواصل سعر التوكن المعلن الانخفاض، وتعود أسعار مدخلات إنتاجه إلى الارتفاع.

Kospi يعلّق التداول مرتين متتاليتين في سابقة تاريخية

بدت جلسة 29 يوليو في البداية وكأنها ستصحح جلسة اليوم السابق: افتتح المؤشر عند ⁦6’089.11⁩ نقطة، بارتفاع 1.09%. لكن الاستراحة كانت قصيرة. فُعّلت آلية «سايدكار» لتعليق أوامر البيع الآلية نحو 10:55، ثم فعّلت البورصة الكورية وقف التداول عند 12:32:32 لمدة عشرين دقيقة، بعدما بقي Kospi أكثر من ثماني دقائق أدنى من إغلاقه السابق بأكثر من 8%. وأنهى المؤشر الجلسة عند ⁦5’663.24⁩ نقطة، منخفضًا 5.98%، وسحب معه Kosdaq الذي عُلّق تداوله أيضًا. وهذه أول مرة في تاريخ البورصة الكورية تُفعَّل فيها آلية وقف شاملة للسوق جلستين متتاليتين. وخلال اليومين معًا، خسرت القيمة السوقية لكوريا الجنوبية نحو ⁦864’500⁩ مليار وون، أي قرابة 597 مليار دولار بسعر الصرف يومها، البالغ 1 USD = ⁦1’447.8⁩ KRW في 29 يوليو. وخسرت Samsung Electronics 5.23% إضافية، وSK Hynix 9.61%، بعد انخفاضهما 14.4% و14.7% على التوالي في اليوم السابق.

كان الرد السياسي فوريًا. دعت الحكومة الكورية الجنوبية إلى اجتماع طارئ يُعرف باسم «F4» عند السادسة مساءً، جمع نائب رئيس الوزراء ووزير المالية Koo Yun-cheol، ومحافظ بنك كوريا Shin Hyun-song، ورئيس لجنة الخدمات المالية Lee Eog-weon، ورئيس هيئة الرقابة المالية Lee Chan-jin. وتستهدف الإجراءات المعلنة مباشرة أحد العوامل المضخّمة للهبوط: الصناديق المتداولة ذات الرافعة المالية المرتبطة بسهمي Samsung وSK Hynix، والشائعة بين مستثمري الأفراد. فهي تحدّ حيازات الأفراد منها عند 20% من إجمالي المحفظة، وترفع متطلبات إيداع الهامش، وتقصر المشتريات الجديدة على المستثمرين المحترفين، وتخفض نسب الرافعة المسموحة. رسالة السلطات هي احتواء آليات السوق، لا التنصل من الأطروحة الصناعية، وهو تمييز أكدته أرقام SK Hynix بعد ساعات.

SK Hynix: هامش 76% والسهم يهبط رغم ذلك

تقوم مفارقة اليوم على مجموعة نتائج واحدة. للربع الثاني من 2026، أعلنت SK Hynix إيرادات قدرها 79.3 تريليون وون (+257% سنويًا)، أي نحو 54.8 مليار دولار، وأرباح تشغيل 60.5 تريليون وون (+557% سنويًا)، أي نحو 41.8 مليار دولار: هامش تشغيل 76%، وهو مستوى استثنائي لمصنّع ذاكرة. وبدأت الشركة شحنات HBM4 بكميات كبيرة خلال الربع، محققة بحسب قولها سرعات التشغيل المطلوبة من العملاء بكفاءة طاقة وتنافسية كلفة رائدتين في القطاع، وأكملت اتفاقيات توريد طويلة الأجل مع نحو عشرة عملاء استراتيجيين.

رغم هذه القاعدة القوية، استمرت السوق في بيع السهم، ما يشير إلى أن الشك لا يتعلق بالطلب الحالي بل بمسار الاستثمار نحو 2027. وعند سؤال الإدارة عن ذلك في مكالمة نتائج 29 يوليو، كانت واضحة بشأن الصلة بين نقص DRAM وأسعار HBM المقبلة:

«نتفاوض حاليًا مع عملائنا الرئيسيين بشأن أحجام توريد HBM وأسعارها للعام المقبل […] وبما أن أسعار DRAM القياسية ارتفعت كثيرًا مؤخرًا، فقد تؤثر ظروف السوق هذه جزئيًا أيضًا على مفاوضات أسعار HBM.»

SK Hynix، مكالمة نتائج الربع الثاني 2026

توضح الشركة أنها تحدد الأسعار بصورة منفردة مع كل عميل، مع مراعاة أسعار DRAM وتوازن العرض والطلب، وكذلك الموارد وتكاليف الفرصة البديلة المستثمرة في HBM. وتخطط لزيادة إنتاج HBM4 في النصف الثاني من 2026، وافتتاح المرحلة الأولى من موقع Yongin في مطلع 2027.

الإشارة الحقيقية لميزانية الذكاء الاصطناعي: الذاكرة لا التوكن

هذه الفقرة التقنية، أكثر من هبوط البورصة، هي ما يهم من يدير ميزانية حوسبة. وفق TrendForce، التي ما زال تحليلها بتاريخ 2 يونيو 2026 مرجعًا للقطاع، يمنح النقص المستمر في DRAM المورّدين قوة تفاوضية غير مسبوقة: يتوقع إجماع القطاع ارتفاعًا حادًا في أسعار عقود HBM عام 2027، مع اعتبار تضاعفها ممكنًا. وتذكر بعض التقديرات المنقولة في الصحافة المتخصصة احتمال ارتفاع HBM4 من نحو دولارين لكل غيغابت في النصف الثاني من 2026 إلى 4-5 دولارات لكل غيغابت في 2027. وهناك إشارة هيكلية أخرى رصدتها TrendForce مطلع يوليو: يُقال إن SK Hynix أزالت سقوف الأسعار من اتفاقياتها الطويلة، في موقف يختلف عن Micron، ما يعني عمليًا حماية تعاقدية أقل للمشترين من الزيادة التالية.

ينتقل هذا التحرك مباشرة عبر سلسلة الكلفة. تدخل HBM في كلفة إنتاج مسرّعات الذكاء الاصطناعي من Nvidia وAMD التي يؤجّرها مزوّدو السحابة؛ ويدفع ارتفاع سعرها كلفة ساعة GPU إلى الأعلى، وهي أصل سعر التوكن. وتوضح سوق الإيجار بالفعل الفجوة بحسب قناة الوصول: تُستأجر H100 بسعة 80 GB بين 1.33 ونحو 3 دولارات للساعة لدى السحب المتخصصة، مثل Vast.ai وLambda وRunPod، مقابل نحو 7 دولارات للساعة لدى المزوّدين فائقي النطاق، مع Azure عند 6.98 وAWS عند 7.00 في آخر قراءة؛ أي نسبة تقارب واحدًا إلى خمسة للعتاد نفسه. أما H200، الأنسب للأعمال كثيفة الذاكرة، فتُستأجر بين 3.72 وأكثر من 10 دولارات للساعة بحسب المزوّد. هذه الفجوات القائمة هي ما سيزيده ارتفاع كلفة الذاكرة: سيحتفظ من أمّن أحجامًا بسعر ثابت بميزة على من يشتري في السوق الفورية عام 2027.

بينما تشكك البورصة، لا يتباطأ الاستثمار في القدرة

جاء التناقض الأوضح مع اضطراب البورصة في اليوم السابق من صفقة بنية تحتية وُقّعت بعيدًا عن سيول. في 28 يوليو، أعلنت AMD ومشغّل مراكز البيانات Core Scientific شراكة تغطي أكثر من 500 ميغاواط من القدرة، مع إمكانية التوسع إلى 2.5 غيغاواط. وتشمل الاتفاقية تحديدًا 529 MW من قدرة تقنية المعلومات الحرجة في خمسة مواقع بتكساس وأوكلاهوما وألاباما وجورجيا: 377 MW مؤجرة لـ AMD و152 MW لأعمال «Neocloud» لدى Core Scientific، بعقود 15 عامًا وثلاثة خيارات تجديد لخمس سنوات لكل منها، مع بدء النشر في 2027. ولدى AMD أيضًا حق حجز ⁦1’925⁩ MW إضافية حتى 28 ديسمبر 2028، وحصلت في 27 يوليو على حق اكتتاب لشراء 30 مليون سهم من Core Scientific بسعر 23.47 دولارًا. أي إنه في اللحظة التي تخفض فيها السوق الكورية تقييم سلسلة ذاكرة الذكاء الاصطناعي، يلتزم مورّد شرائح بقدرة كهربائية مضمونة لخمسة عشر عامًا. لا يتناقض التحركان: أحدهما يتعلق بسعر الأسهم المدرجة، والآخر بعقود مادية موقعة بالفعل.

جدول مقارنة: أسعار API في 30 يوليو 2026

لم يُنشر تغيير في سعر التوكن منذ قراءة 28 يوليو؛ ويجري تحرك الأسبوع قبل تلك المرحلة، في كلفة إنتاج الحوسبة لا سعر بيعها. وفي اشتراكات المستهلكين، تستقر السوق حول 20 دولارًا شهريًا للعرض المعتاد، مثل ChatGPT Plus وClaude Pro وGoogle AI Pro عند 19.99 دولارًا. ويحافظ Claude Sonnet 5 على سعر إطلاقه 2 / 10 دولارات حتى 31 أغسطس 2026، ثم ينتقل إلى 3 / 15 دولارًا.

النموذج	الإدخال (دولار/مليون توكن)	الإخراج (دولار/مليون توكن)	ملاحظة
Claude Fable 5 (Anthropic)	10.00	50.00	نموذج متقدم؛ يتطلب الاحتفاظ بالبيانات
GPT-5.6 Sol (OpenAI)	5.00	30.00	مؤشر AA: 59
Claude Opus 5 (Anthropic)	5.00	25.00	الأول في مؤشر AA (61)؛ 2.03 دولار للمهمة؛ وضع Fast بسرعة ×2.5 بضعف السعر
GPT-5.6 Terra (OpenAI)	2.50	15.00	أُطلق في 9 يوليو
Kimi K3 (Moonshot، الصين، مفتوح الأوزان)	3.00	15.00	فُتحت الأوزان في 27 يوليو (1.4 TB)؛ الترخيص غير منشور
Gemini 3.1 Pro (Google)	2.00	12.00	يتضاعف السعر بعد سياق 200 ألف توكن
Claude Sonnet 5	2.00	10.00	سعر الإطلاق حتى 31 أغسطس، ثم 3/15
Gemini 3.6 Flash (Google)	1.50	7.50	أُطلق في 21 يوليو؛ −17% توكنات لكل مهمة
Grok 4.5 (xAI)	2.00	6.00	نموذج للبرمجة؛ الوصول في الاتحاد الأوروبي ما زال مقيّدًا
GPT-5.6 Luna (OpenAI)	1.00	6.00	أُطلق في 9 يوليو
Meta Muse Spark 1.1	1.25	4.25	أول API مدفوعة من Meta؛ رصيد مجاني 20 دولارًا، للولايات المتحدة فقط
LongCat-2.0 (Meituan، مفتوح الأوزان)	0.75	2.95	عرض ترويجي 0.30/1.20؛ ترخيص MIT
Gemini 3.5 Flash-Lite (Google)	0.30	2.50	أُطلق في 21 يوليو؛ إنتاجية مرتفعة جدًا
Grok 4.3 / 4.20 (xAI)	1.25	2.50	سياق من مليون توكن
Mistral Large 3	0.50	1.50	تعرفة ديسمبر 2025 (−75%)؛ Batch API بتخفيض −50%
DeepSeek V4 Pro	0.435	0.87	أُلغي الاسم المستعار deepseek-reasoner في 24 يوليو
DeepSeek V4 Flash	0.14	0.28	سياق من مليون توكن؛ أُلغي الاسم المستعار deepseek-chat في 24 يوليو
Ministral 3 3B (Mistral)	0.10	0.10	أرخص API مدفوعة رُصدت حتى 27 يوليو

الأسعار ثابتة منذ قراءة 28 يوليو 2026، ولم يُنشر تغيير لأسعار API هذا الأسبوع. أسعار GPU المذكورة في المقال، H100 وH200، قراءات من مجمّعات أسعار، وتختلف كثيرًا بحسب المزوّد والتاريخ؛ اعتبروها تقديرات للحجم لا تعرفة رسمية واحدة.

ماذا يعني ذلك لمؤسسة سويسرية؟

ثلاث قراءات، بحسب ترتيب أثرها على التزامات الميزانية.

أولًا، سعر التوكن مؤشر متأخر، لا استباقي. لم تتحرك تعرفات API هذا الأسبوع؛ الذي تحرك هو سعر المكوّن الذي يجعلها ممكنة، وهو يرتفع على أفق من اثني عشر إلى ثمانية عشر شهرًا. المؤسسة التي تبني ميزانية الذكاء الاصطناعي على أسعار اليوم المعلنة تستخدم سعرًا لم يشمل بعد زيادة الذاكرة لعام 2027. وهذا تحديدًا التأخر الذي وثّقه مقالنا في 28 يوليو عن نهاية تعظيم التوكنات؛ ففي النهاية، يلحق الحجم وكلفة الوحدة أحدهما بالآخر دائمًا.

ثانيًا، تقلب البورصة والقوة التشغيلية لا يرويان القصة نفسها. تعلن SK Hynix هامشًا قدره 76% في اليوم الذي يهبط فيه سهمها للجلسة الثانية على التوالي: لا تشكك السوق في الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي، بل في وتيرة الاستثمار اللازمة لتلبيته دون إفراط. وبالنسبة إلى مشتري الحوسبة، هذا تمييز تشغيلي: تُوقَّع عقود توريد طويلة، مثل AMD وCore Scientific لخمسة عشر عامًا واتفاقيات HBM لدى SK Hynix مع نحو عشرة عملاء، بينما تهبط الأسعار، لأن الأفقين الزمنيين لا يتطابقان.

وأخيرًا، أصبح الاعتماد على مورّد حوسبة واحد خطرًا سعريًا، لا خطر توافر فحسب. عندما يتضاعف سعر الذاكرة بالجملة، يحتفظ من ثبّت الأحجام بسعر محدد بميزة على من يشتري فوريًا في العام التالي، ولا شيء يضمن أن يمرر مورّد واحد الزيادة بالطريقة نفسها التي يتبعها آخر. لم يعد تنويع النماذج والمورّدين مجرد تحوط ضد انقطاع أو تغيير عابر في سياسة الأسعار، بل تحوطًا ضد دورة عتاد أُعلن عن قمتها التالية بالفعل.