Lettera di mercato, settembre 2026: il prezzo del lungo periodo

La stagione ruota intorno ai trent’anni

Un’estate sui mercati di solito si riassume in una frase. Questa ne richiede due, che si contraddicono.

Le azioni americane hanno chiuso agosto a un soffio dai record, sostenute dalla crescita degli utili più forte dal 2021. Nelle stesse settimane il tasso a cui gli Stati Uniti si finanziano a trent’anni è rimasto sopra il 5% per più di una seduta su tre, cosa che non accadeva dal 2007, e il mercato monetario ha iniziato a scontare un rialzo dei tassi anziché un taglio.

Un mercato dice che il futuro è caro. L’altro dice che il tempo è caro. Hanno ragione entrambi.

PDF originale in inglese · 18 pagine Lettera di mercato · Settembre 2026 Aprite il documento completo: sette sezioni, le nostre letture e ciò che ci farebbe cambiare idea.

Perché il tasso lungo

Abbiamo scelto di leggere il periodo attraverso il tasso a trent’anni, perché collega tutti gli argomenti di questa lettera.

L’espansione dell’intelligenza artificiale si finanzia ormai nella parte più costosa della curva, per impianti che durano quindici-vent’anni, a credito anziché con gli utili. Il Tesoro USA, raddoppiando i riacquisti di obbligazioni lunghe, ha mostrato di trattare questo tasso come una variabile da gestire anziché soltanto da osservare. L’oro, tornato sopra i 4’500 dollari l’oncia in agosto prima di ripiegare, incorpora esattamente quel dubbio. E la Svizzera, con il tasso di riferimento a zero e nessun rialzo annunciato, vive in un diverso regime del tempo, in cui il franco funge da valuta di finanziamento del mondo.

Una cifra coglie l’ambiguità del momento. Gli utili del secondo trimestre delle società dell’S&P 500 sono cresciuti del 52% su base annua. Togliendo Alphabet e Amazon, che concentrano gran parte di questi guadagni, la crescita dell’indice torna al 34%. Il dato resta eccellente. Ma una parte di ciò che il mercato ha letto come utile operativo è la rivalutazione di una scommessa che quelle società hanno fatto su sé stesse.

Cosa contiene la lettera

01 · Tassi e banche centrali. Il mercato obbligazionario ha ripreso la parola. Non costruiamo un portafoglio che abbia bisogno di un calo del tasso a trent’anni per andare bene.

02 · Azioni. Un rialzo meritato e una voce contabile. Restiamo investiti in un mercato sostenuto dagli utili, senza scambiare l’indice per l’economia.

03 · Intelligenza artificiale. L’espansione è ormai finanziata a credito. Se fosse stata finanziata con capitale proprio, una delusione si sarebbe vista nei corsi azionari. Finanziata a debito, si vedrà prima nella qualità del credito bancario.

04 · Energia, oro e valute. Una guerra senza prezzo. Leggiamo il greggio come un indicatore ritardato, e i prodotti raffinati, le scorte strategiche e i metalli strategici come i veri termometri del conflitto.

05 · Svizzera. Il franco, valuta di finanziamento del mondo. Tassi brevi a zero senza strette annunciate, una valuta in cui il mondo si indebita, un’economia reale solida.

06 · Calendario. I fatti che ci darebbero torto, quantificati e datati in anticipo affinché ci possano essere contestati.

07 · Metodo. Il laboratorio che si rilegge ogni notte.

La nostra convinzione di fondo

Non è cambiata dalla primavera. Quando il vincolo decisivo di un’economia torna a essere fisico, elettricità erogata, memoria, raffreddamento, tempi di allacciamento alla rete, sono i detentori di queste risorse scarse a catturare la rendita, non chi acquista la narrazione attraverso le azioni.

L’autunno 2026 aggiunge una domanda: se l’espansione delude, su quale bilancio ricadono le perdite?

Questa lettera non cerca di prevedere il prossimo trimestre. Espone ciò che osserviamo, come lo interpretiamo e cosa ci farebbe cambiare idea. Ciascuna delle cinque sezioni di analisi si chiude con la nostra lettura, indicata come tale.

PDF originale in inglese · 18 pagine Leggete la lettera completa Meotis Finance, Neuchâtel, 4 settembre 2026. Documento informativo, né consulenza né offerta.

Questo documento ha carattere informativo. Non costituisce consulenza d’investimento, né un’offerta, né una sollecitazione all’acquisto o alla vendita di strumenti finanziari. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.