La factura de importaciones de julio fue equipamiento para centros de datos

Qué llegó en julio

El 3 de septiembre, la Oficina de Análisis Económico publicó las cifras de comercio de julio, y el titular hizo lo habitual en los titulares. El déficit de bienes y servicios se amplió: USD 118.8 mil millones en bienes y USD 88.6 mil millones en total, frente a USD 71.2 mil millones en junio. Es un salto de más del 24% en un solo mes y la mayor brecha en dieciséis meses (BEA, 3 de septiembre de 2026)

Dos aclaraciones antes de desarrollar el argumento, porque ambas importan.

El déficit de bienes es de USD 118.8 mil millones según el criterio aduanero y de USD 119.6 mil millones una vez que los estadísticos lo ajustan a las reglas de la balanza de pagos. Los mismos envíos, dos convenciones. Además, fue la mayor brecha mensual de 2026, muy lejos del récord histórico: en marzo de 2025 alcanzó USD 158.7 mil millones, cuando los importadores se apresuraron a adelantarse al calendario arancelario. En el acumulado del año, el déficit se ha reducido en realidad en USD 188.4 mil millones, un 29.6%, respecto al mismo periodo de 2025.

Así pues, julio cuenta una historia sobre el cambio en lo que compra Estados Unidos, dentro de una brecha que se está reduciendo en el conjunto del año.

Las importaciones aumentaron en USD 10.8 mil millones hasta USD 399.3 mil millones. Las exportaciones cayeron un 2.1%, hasta USD 310.7 mil millones, con la debilidad concentrada en los suministros industriales. Todo el aumento de las importaciones se concentra en una categoría. Los bienes de capital, que incluyen la maquinaria y los equipos que compran las empresas para producir otras cosas, aumentaron un 11.3%, hasta unos USD 140 mil millones: USD 14.4 mil millones más en el mes. Tres partidas de esa categoría aportan USD 14.7 mil millones: ordenadores, con un aumento de USD 6.9 mil millones; accesorios informáticos, con USD 6.6 mil millones; y semiconductores, con USD 1.2 mil millones. La cifra de accesorios informáticos es la mayor jamás registrada.

Los bienes de capital representan ahora aproximadamente el 44% de todo lo que Estados Unidos compra al extranjero. La brecha bilateral con Taiwán, el fabricante por contrato de chips avanzados del mundo, se amplió en USD 5 mil millones en el mes hasta USD 20.66 mil millones. Corea del Sur, sede de la industria de las memorias, fue el segundo mayor contribuyente.

Es el equipamiento físico de una expansión industrial, que llega con suficiente rapidez como para mover un agregado de la contabilidad nacional.

Por qué una máquina que aumenta la riqueza aparece como una resta

La confusión está incorporada a la forma de medir la renta nacional, y merece la pena dedicar sesenta segundos a aclararla, porque casi todos los comentarios sobre una publicación de comercio interpretan la relación al revés.

El producto interior bruto pretende contabilizar lo que produce un país. Los estadísticos lo calculan sumando lo que gastan todos: hogares, empresas, administraciones públicas y extranjeros que compran exportaciones estadounidenses. Esa suma cuenta de más, porque parte del gasto de los estadounidenses se destina a productos fabricados en otros lugares. Por eso se restan las importaciones al final. El signo negativo de las importaciones es una corrección: sirve para anular un doble cómputo ocurrido antes en la misma ecuación.

Sigamos el recorrido de un servidor. Una empresa de servicios en la nube de Ohio compra por USD 3 millones un rack de aceleradores ensamblado en Taiwán. La compra entra una vez en el PIB como inversión empresarial: más USD 3 millones. Sale una vez por la partida de importaciones: menos USD 3 millones. Efecto neto sobre el PIB del trimestre: cero. La aritmética hace exactamente aquello para lo que se diseñó: registrar que Taiwán produjo la máquina y Estados Unidos no.

Después, el rack se instala en un edificio, se conecta a una subestación y empieza a producir. Cada hora de cómputo que vende a partir de ese día es producción estadounidense, generada por capital estadounidense. El PIB del trimestre de llegada no recogió nada de eso, porque el PIB mide un flujo de producción durante tres meses, mientras que el stock de capital es una cantidad instalada que permanece durante años.

Por eso la cifra de julio puede interpretarse como un problema de déficit y, a la vez, describir un auge de inversión. La estimación en tiempo real de la Reserva Federal de Atlanta para el tercer trimestre se situaba en el 4.8% el 1 de septiembre, con una contribución de 0.40 puntos porcentuales de los equipos no residenciales y otros 0.38 de la propiedad intelectual. Las exportaciones netas restaron 1.20 puntos porcentuales al crecimiento del segundo trimestre en el mismo modelo. Ambas cifras describen un mismo acontecimiento económico desde extremos opuestos.

Añadiría la salvedad que incluye la propia estimación: las ventas finales reales, una medida más depurada de la demanda interna subyacente, han avanzado a un ritmo más cercano al 2.3%, mientras que la cifra principal se mantiene muy por encima. Oscilaciones del comercio y de las existencias de este tamaño convierten al PIB trimestral en un instrumento ruidoso. Hay que leer su composición y tratar el titular con cautela.

La expansión tiene una dirección física

Los equipos que llegan a Long Beach y Newark son la parte visible de una cadena que se adentra profundamente en la economía física, y nuestro marco interno de análisis de la IA se centra en medir esa cadena, más que el software que funciona sobre ella.

La primera referencia es la capacidad. En unas notas de las declaraciones de Sarah Friar, directora financiera de OpenAI, del 8 de junio de 2026, la regla aproximada es que un gigavatio de capacidad de cómputo instalada sostiene unos USD 10 mil millones de ingresos anuales; que la escasez determinante durante 2026 y 2027 es la capacidad de cómputo, no la demanda; y que el capital se está desplegando ahora para atender la demanda esperada entre 2028 y 2032. La limitación que describe está en el mundo físico: «chips, energía, suelo, regulación, talento».

La segunda referencia es el metal. Según los estudios utilizados, un gigavatio de centros de datos consume unas 50’000 toneladas de cobre. Con una construcción anual de unos 15 gigavatios, esto supone unas 750’000 toneladas al año de nueva demanda de cobre, frente a un crecimiento total de la oferta mundial de unas 500’000 toneladas el año pasado. Partes de la red eléctrica estadounidense a la que se conectan estos equipos tienen más de un siglo. Los electricistas que realizan las conexiones ganan unos USD 150’000 nada más terminar la enseñanza secundaria: así se ve una escasez cuando llega a los salarios.

Por tanto, la declaración aduanera de un contenedor de servidores es un indicador adelantado de la demanda de cobre, transformadores, turbinas, equipos de maniobra eléctrica, refrigeración y oficios cualificados, cuya mayor parte se suministrará e instalará dentro del país durante los doce a veinticuatro meses siguientes. La importación aparece de inmediato en los datos comerciales. Todo lo que viene después aparece en la producción estadounidense durante los años posteriores.

Hay una frase del propio equipo de investigación de Anthropic, publicada el 5 de junio de 2026, que no he olvidado desde que la leí: «Ejecutar la tarea… ahora apenas cuesta tiempo humano, aunque siga teniendo costes de cómputo». La publicación comercial de julio es el aspecto que adquiere esa frase cuando se pesa en un puerto. El trabajo humano se ha reducido al mínimo en el proceso. El coste del cómputo permanece, es físico y debe transportarse.

El entorno macroeconómico de esa cifra

Antes de aceptar que se trata de inversión y no de una fuga de demanda, conviene comprobar si el conjunto de la economía se parece a una economía cuyo gasto se está desplazando al extranjero. El modelo macroeconómico que utilizo puntúa varios cientos de indicadores frente a su propio historial y presenta cada categoría en sigma, la unidad estadística que expresa «hasta qué punto es inusual según sus propios patrones». Cero es normal. Más uno significa que la lectura se sitúa en el extremo superior del intervalo habitual de esa serie.

En la perspectiva de datos en tiempo real a fecha del 1 de septiembre, Crecimiento y actividad registra una Z agregada de +0.56, situada 1.3 sigma por encima de su propia media. Inflación marca +0.68, o 0.9 sigma por encima de su media. Mercado laboral está en -0.06, prácticamente en su promedio. Crédito y consumo registra -0.28 y Bonos y tipos -0.81, una lectura sustentada en pocos datos que debe tratarse como tal.

Un crecimiento elevado con el mercado laboral en su media a largo plazo es la señal de una economía cuya actividad se sostiene en la inversión de capital. El desempleo era del 4.10% en julio. La masa monetaria crece un 5.4% interanual. El tipo de los fondos federales se sitúa en el 3.63%, frente a una inflación que deja el tipo oficial real en torno a +0.33%, por lo que la política es moderadamente restrictiva. La curva se ha normalizado, con los bonos del Tesoro a diez años 0.43 puntos porcentuales por encima de los de dos años.

La cifra de ese conjunto que debería hacer reflexionar está en el tramo largo.

Los bonos del Tesoro a treinta años rinden un 5.27%. Este ciclo de equipamiento se financia al coste de capital a largo plazo más alto de una generación, y cada vez más con dinero prestado en lugar de flujo de caja operativo. Compárese con nuestro marco de liquidez mundial: aproximadamente el 75% de las transacciones en los mercados globales son refinanciaciones de deuda existente, y los vencimientos a cinco años emitidos durante la etapa de tipos cero vuelven para renovarse durante la segunda mitad de esta década. La categoría Liquidez del modelo registra +0.04, prácticamente en su media exacta.

La verdadera fragilidad de esta historia está en un auge de inversión que se encuentra con un régimen de refinanciación y se financia con una referencia de deuda a largo plazo al 5.27%. La balanza comercial es un síntoma del auge. El calendario de renovación de la deuda es lo que puede ponerle fin.

La exención que Washington está revisando

Esto nos lleva a la política y al elemento que carga de significado político la publicación de este mes.

El 14 de enero de 2026, el presidente firmó una proclamación al amparo de la Sección 232 que imponía un arancel del 25% a determinados chips de computación avanzada y a ciertos productos derivados, con efecto al día siguiente. La medida se delimitó de forma precisa. Quedaron exentos los chips importados para su uso en centros de datos estadounidenses, junto con excepciones para capacidad de fabricación nacional, reparaciones, investigación, empresas emergentes y uso industrial civil. La misma proclamación ordenó al Departamento de Comercio presentar, antes del 1 de julio de 2026, un informe sobre el mercado de semiconductores destinado específicamente a los centros de datos estadounidenses y sobre la necesidad de ajustar el arancel.

La fecha de ese informe ha quedado atrás y ahora se revisa la exención. El titular de Digitimes del 28 de agosto señalaba que «la exención que protege US$143 mil millones en importaciones estadounidenses de servidores está ahora sobre la mesa», y añadía que la medida de enero «apenas afectó a las máquinas que sostienen la expansión de la IA». El artículo está tras un muro de pago y solo he leído el titular y ese extracto visible, de modo que considero los USD 143 mil millones una cifra comunicada por esa fuente, no verificada.

Conviene explicar el mecanismo con calma, porque es el punto al que conduce este artículo.

El déficit comercial es el marcador político por el que esta administración ha apostado gran parte de su credibilidad. La partida que crece más rápido en ese marcador es ahora el equipamiento que la industria estadounidense de IA necesita para construir cualquier cosa. Imponerle un arancel del 25% eleva el coste en dólares de cada gigavatio de capacidad, reduce la rentabilidad del mayor programa de inversión privada de la economía estadounidense y apenas contribuye a trasladar la producción al país dentro del plazo relevante, porque la fabricación avanzada y el encapsulado avanzado aún no están allí y no lo estarán durante años.

Y funcionaría, en ese marcador. Un arancel que encarece los servidores reduce la cantidad importada. El déficit de bienes se estrecha. La publicación se presenta como un éxito de la política en el mes en que aparece, cuando lo que se ha reducido es la propia formación de capital del país. Cualquier arancel sobre esta categoría es un impuesto a la inversión de capital estadounidense, cuyo coste recae en el comprador nacional, que se recauda en la frontera y se registra como una mejora comercial. Es lo más trascendente de los datos de julio y lo que menos probabilidades tiene de decirse sobre ellos.

En qué podría equivocarse este análisis

Hay tres posibilidades, y quiero que consten junto al argumento, no escondidas detrás de él.

La primera es el adelanto de compras, y es la más seria. Los importadores que esperan un arancel acumulan existencias antes de su entrada en vigor, y la revisión de la exención para centros de datos es de conocimiento público desde el verano. Es probable que una parte significativa de los USD 14.4 mil millones de julio corresponda a pedidos del cuarto trimestre adelantados al tercero. Ese adelanto amplifica el movimiento. La expansión que hay detrás ya estaba en marcha. Pero no defendería la magnitud de julio como un ritmo sostenido sin distorsiones, y un dato débil en agosto sería la consecuencia esperada, no una refutación de la tesis.

La segunda es la depreciación, que afecta al núcleo del argumento. Mi afirmación es que este equipamiento aumenta la capacidad productiva. Solo se sostiene si esa capacidad perdura. Si la vida económica de un acelerador de IA resulta ser de tres años en lugar de seis, el stock de capital se deprecia casi tan deprisa como se acumula, y lo que parece inversión se comporta más como un insumo consumible. El tratamiento contable de la vida útil entre los grandes operadores es objeto de debate. Lo considero un riesgo que vigilar, no una previsión, pero es la premisa sobre la que descansa todo el argumento de la «capacidad productiva».

La tercera es el circuito de financiación. Una parte creciente de este gasto se financia mediante acuerdos en los que el proveedor de chips, el laboratorio de modelos y el proveedor de nube son clientes e inversores unos de otros. Mientras la demanda los respalda, el circuito parece virtuoso. Si la demanda se estanca, esos mismos acuerdos pasan a parecer financiación del proveedor, y la partida de importaciones cae rápidamente.

Qué leer el 6 de octubre

El informe comercial de agosto está previsto para el 6 de octubre. La primera partida que hay que consultar es la de accesorios informáticos, que marcó su récord de USD 6.6 mil millones en julio. Si se mantiene cerca de ese nivel sin un anuncio arancelario entre medias, la expansión avanza a buen ritmo y julio no fue una acumulación preventiva de existencias. Si se desploma, sí lo fue.

El segundo elemento que vigilar no tiene fecha de publicación, lo que lo hace más difícil y más importante: la decisión del Departamento de Comercio sobre la exención para centros de datos. Esa decisión determinará si las próximas cifras comerciales miden la inversión de capital estadounidense o el impuesto que se le aplica.

---

Análisis y comentario de mercados dirigido al público general. No constituye asesoramiento de inversión personalizado.