تسليع النماذج: بيع أسهم مختبرات الصدارة والتداول على ضريبة التوكن

خصصت الرسائل الأخيرة للدفاع عن فكرة أن الإشارة الصادقة في استثمار الذكاء الاصطناعي كله هي سعر الحوسبة، وأن عصر تعظيم استهلاك التوكنات، حين كان الإنفاق على الحوسبة يُرتدى شارة جدية، يوشك على الانتهاء. تضاعف السعر الفوري لوحدة Nvidia H100 تقريبًا إلى نحو 3 دولارات أمريكية للساعة في الربيع، وقلت إن مراقبة هذا المنحنى أهم من أي مكالمة نتائج مالية. وما زلت أرى ذلك.

يتناول هذا المقال السؤال التالي. إذا كانت الحوسبة هي الكلفة، فالنموذج هو المنتج المبني فوقها. والمنتج يصبح رخيصًا. تستمر حدود الصدارة في التقدم، لكن ما ينهار هو المسافة بين الصدارة والمجانية. كانت تلك المسافة تُقاس بالسنوات، وأصبحت تُقاس بالأشهر. وعندما تُغلق بهذه السرعة الفجوة بين أفضل نموذج يمكن شراؤه وأفضل نموذج يستطيع أي شخص تنزيله مجانًا، تتغير اقتصاديات الشركات التي تبيع النموذج المغلق بطريقة لم تعترف بها تقييمات الأسواق الخاصة بعد.

خلاصتي موجودة في العنوان. بالنسبة إلى المستثمر العام، مختبرات النماذج المتقدمة هي الجزء الذي يتطلب أشد الحذر عند امتلاكه بأسعار اليوم. تكمن القيمة الدائمة في طبقة أدنى، في الحوسبة والطاقة اللتين لا يزال كل نموذج مضطرًا إلى استئجارهما. وأهم ما ينبغي تسعيره خلال العامين المقبلين سياسي: من سيكتب أول ضريبة جدية على استخدام الذكاء الاصطناعي، وهل ستكون الصناعة نفسها هي الكاتب؟

التكافؤ يتحقق خلال أشهر

ما معنى «متقدم» و«مفتوح الأوزان» فعلًا؟ النموذج المتقدم هو ببساطة أكثر أنظمة الذكاء الاصطناعي قدرة في لحظة معينة، والذي تفرض المختبرات الرائدة، ومنها OpenAI وAnthropic في الولايات المتحدة، أعلى سعر لاستخدامه. أما النموذج مفتوح الأوزان فقد نُشر «دماغه» المكتمل، أي الأرقام المدرّبة التي تشغّله، ليتمكن أي شخص من تنزيله وتشغيله على أجهزته. ولا يلزم دفع شيء للمختبر الأصلي مقابل استخدامه. طوال ثلاث سنوات، احتفظت مختبرات الصدارة بتقدم مريح: كان أفضل نموذج مفتوح متاح مجانًا متأخرًا نحو عام عن أفضل نموذج يمكن شراؤه.

يتقلص ذلك التقدم. تصل الإصدارات الصينية الحديثة مفتوحة الأوزان، وأبرزها هذا الصيف Kimi K3 من Moonshot، إلى مسافة قريبة من صدارة النماذج المدفوعة خلال أشهر من كل إصدار مغلق جديد، وبجزء من كلفة التشغيل. تستحق الفجوة الدقيقة في الاختبارات تحققًا مستقلًا، لكن الاتجاه لا يثير الشك. وهو ينسجم مع رقم أعلنته المديرة المالية لـ OpenAI نفسها: انخفضت كلفة تشغيل مستوى معين من الذكاء بنحو 97% خلال عامين، من GPT-4 إلى GPT-4o. عندما تنخفض كلفة صدارة الأمس بهذا المقدار، تصبح تلك الصدارة هدية اليوم.

صاغت المديرة المالية لـ OpenAI استراتيجية البقاء بوضوح: الميزة الدائمة هي «السياق والذاكرة، لا النموذج». اقرؤوا ذلك اعترافًا. فعندما يقول من يبني شركة الذكاء الاصطناعي الأعلى قيمة في العالم إن النموذج لم يعد الحاجز التنافسي، فهو لم يعد كذلك. يتحول الذكاء إلى خدمة أساسية. وتنتقل القيمة إلى من يملك المدخلات النادرة تحته والعلاقة مع العميل فوقه.

مشكلة التوكنات الخفية

نصف فاتورتكم مسودة تفكير لا ترونها أبدًا. تُحاسَب أنظمة الذكاء الاصطناعي بالتوكن، وهو تقريبًا جزء من كلمة، مع احتساب كل ما تقرؤه وكل ما تكتبه. أحدث النماذج نماذج «استدلال»: تولّد قبل الإجابة سلسلة تفكير داخلية طويلة، تعمل خلالها على المسألة خطوة بخطوة. لا ترون معظم تلك المسودة، لكنكم تدفعون ثمنها كلها. وفي الجيل الحالي، تشكّل هذه «التوكنات الخفية» حصة كبيرة من فاتورة الاستدلال، وتفيد تقارير بأنها تتجاوز النصف في أوضاع الاستدلال الأثقل. كتقدير عملي، أكثر من توكن من كل اثنين تُحاسَبون عليهما يذهب إلى تفكير غير مرئي.

لماذا يهم ذلك المختبرات المغلقة؟ ما دامت الصدارة واضحة، قبِل العملاء دفع ثمن مسودة التفكير لأن الإجابات أفضل من أي بديل. ضعوا بجانبها نموذجًا مفتوح الأوزان جيدًا بما يكفي، تشغّلونه بأنفسكم بالكلفة، فتتغير الحسابات. والأرقام مقلقة بالفعل، وقد عرضتها الشهر الماضي: وكيل يُترك يعمل باستمرار عبر API متقدمة قد يكلف نحو 300 دولار أمريكي يوميًا، أي قرابة ⁦100’000⁩ دولار سنويًا، لإنجاز ما قد يعادل خُمس وظيفة. اطلبوا من مدير مالي مواصلة الدفع عندما ينجز نموذج قابل للتنزيل 90% من العمل بكلفة الكهرباء، وستبدأ قوة تسعير API المغلقة بالتسرب. أفادت تقارير هذا الربيع بأن Microsoft كانت تقيّد استخدام Claude، وقالت Uber إن ميزانيتها السنوية للذكاء الاصطناعي نفدت بحلول أبريل. الطلب على الذكاء قائم. وما تكشفه هذه الوقائع هو وصول فاتورته إلى قائمة دخل حقيقية.

أثر ذلك على اقتصاديات المختبرات المغلقة

منتج يتحول إلى سلعة، ويُموَّل كما لو كان نادرًا. تُقيَّم مختبرات الصدارة في الجولات الخاصة وأحاديث ما قبل الطرح العام كما لو أن تقدمها دائم. ومضاعف ما قبل الطرح هو ببساطة السعر الذي يدفعه المستثمرون الخاصون مقابل حصة قبل الإدراج؛ وتفترض تلك الأسعار اليوم استمرار تميّز النموذج. يُقال إن Anthropic تقترب من أول ربع مربح ومن إدراج محتمل في أكتوبر. وتتوقع OpenAI خسارة تقارب 14 مليار دولار أمريكي في 2026. ورأس المال الذي يبقي ذلك مستمرًا ضخم ودائري: اتفاق الحوسبة المنسوب إلى Anthropic بقيمة 45 مليار دولار لثلاث سنوات؛ واستثمار Amazon ما يصل إلى 25 مليار دولار في Anthropic؛ والتزام Nvidia بما يصل إلى 100 مليار دولار في OpenAI التي تعيد إنفاق جزء كبير منه على الشرائح. يدور المال من مصنّع الشرائح إلى المختبر ثم السحابة ويعود مجددًا.

ما دامت السيولة تتوسع، تبدو هذه الحلقة حميدة. ويوم تتوقف، تبدو تمويلًا من المورّد. والمنتج الواقع في قلب الحلقة هو أسرع عناصر السلسلة فقدانًا لندرته.

أتمسك هنا بمنظور جودة الأعمال، الذي سيتعرف إليه Bill Ackman: امتلاك أعمال تتمتع بحماية تنافسية وتولّد النقد، ورفض دفع سعر الأحلام مقابل قصة. مختبر الصدارة اليوم شركة ذات تدفق نقدي حر سلبي، ومنتج يحدد أرضية سعره تنزيل صيني مجاني، وميزانية متشابكة مع مورّديه. هذا هو النوع الذي ينبغي للمستثمر أن يكون أشد تريثًا في شرائه بعلاوة سوق خاصة، مهما بلغت جودة التقنية، وهي بالفعل استثنائية. يكتب معهد Anthropic نفسه أن نموذجه انتقل من المساعدة الفائقة إلى قدرات تتجاوز الإنسان في أقل من عام. الحقيقتان صحيحتان معًا: القدرة حقيقية، والعمل الذي يبيعها يتحول إلى سلعة. يُكافأ المستثمر على الحقيقة الثانية، لا الأولى.

أين تكمن القيمة الدائمة؟

امتلكوا المورد المقيّد في الأسفل، ودعوا الطبقة البرمجية فوقه تصبح رخيصة. هذه هي النتيجة نفسها التي وصلت إليها من جهة الحوسبة، وأصل إليها الآن من جهة النماذج، وغالبًا ما يكون ذلك علامة على صحتها. عندما يصبح النموذج خدمة أساسية، تتجمع الأموال لدى من يوفّر مدخلاتها النادرة: الشرائح، والشركات التي تصنع الآلات اللازمة لإنتاجها، وطبقة البصريات والشبكات، وقبل كل شيء توليد الكهرباء والشبكة. يعادل غيغاواط واحد من الحوسبة نحو 10 مليارات دولار أمريكي من الإيرادات السنوية لمن يوفّره، وفق حسابات OpenAI نفسها. لا يهم هذا الرقم أي نموذج يفوز. يُدفع المقابل سواء كانت الصدارة API مدفوعة من سان فرانسيسكو أو تنزيلًا مجانيًا من بكين.

تتحول طبقة النماذج إلى سلعة. أما الطبقة التي تحتها، المادية والمرخّصة والبطيئة البناء، فلا تفعل. بالنسبة إلى المستثمر العام، هذا مكان أوضح للتعرض للذكاء الاصطناعي: رسوم الطريق بدل سيارة الشهر. وإشارة الخروج لم تتغير عما كتبته سابقًا: راقبوا تباطؤًا حقيقيًا في نوايا الإنفاق الرأسمالي لدى مزوّدي السحابة فائقة النطاق، مثل تأجيل البناء وتعليق الطلبات والتحول من توسيع القدرة إلى حماية الهوامش. التقارير عن تأجيل أو إلغاء حصة معتبرة من مشروعات مراكز البيانات الأمريكية المخططة هي أول معلومة قد تتحول إلى تلك الإشارة. لكنها لم تتحول بعد.

السيولة التي تدعم هذا البناء

لا ينكسر شيء من ذلك ما دام المال يتوسع. أريد توضيح ما يُبقي التمويل الدائري قائمًا. ينمو المعروض النقدي الواسع في الولايات المتحدة بنحو 5.6% سنويًا، وهو توسع، وما زالت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي قرب 6.75 تريليون دولار أمريكي. السياسة مقيّدة باعتدال، والفائدة الحقيقية القصيرة تقارب +0.2% فقط، وعاد منحنى العائد موجبًا. في إطار Michael Howell، تحرّك إعادة التمويل والضمانات السيولة العالمية، لا مستوى الفائدة، وهذا المد يتقدم ولا ينحسر. تسمح السيولة المتزايدة لمصنّع شرائح بتمويل مختبر يموّل سحابة تشتري الشرائح، وتسمح للسوق بوصف الحلقة بأنها حميدة.

إذن، التحول إلى سلعة الذي أصفه حقيقة هيكلية تعمل تحت بيئة سيولة داعمة. تتآكل اقتصاديات مختبرات الصدارة في كل الأحوال. أما ظهور هذا التآكل في إعادة تسعير تدريجية أو حادة فيعتمد على السيولة. توقف نمو المال أو إنفاق مزوّدي السحابة الرأسمالي هو ما يحوّل الضغط البطيء إلى سريع. أتعامل مع التوقيت خطرًا للمراقبة، لا توقعًا.

ضريبة التوكن

الحاجز التنافسي التالي سيُكتب في القانون. هذا هو الجزء الذي أعتقد أن الأسواق لا تسعّره مطلقًا، وسبب الكتابة الآن بدل الانتظار ستة أشهر. عندما تنهار الاقتصاديات الخاصة بتقنية ما، نادرًا ما تقبل الشركات فقدان حمايتها بصمت. تبحث عن بديل. وأكثر الأماكن موثوقية لإيجاد حاجز لا تستطيع الشيفرة إزالته هو التنظيم.

في أبريل، ناقشت ورقة أكاديمية لافتة بعنوان «The AI Layoff Trap» لـ Falk وTsoukalas، خلصت إلى أن ضريبة بيغوفية على الأتمتة وحدها تستطيع تصحيح الضرر الذي تفرضه على الآخرين الشركات المتسابقة لاستبدال العمال. تحدد الضريبة البيغوفية ببساطة مبلغًا يساوي الضرر الذي يلحقه النشاط بمن هم خارج المعاملة، كما نفرض ضريبة على التلوث حتى يتحمل المصنع كلفة الأوساخ التي يلقيها في النهر. وجدت الحجة جادة حينها وما زلت أراها كذلك. وما لم أوضحه هو من يستفيد إذا تحولت الفكرة إلى سياسة.

قد تُقدَّم ضريبة على استخدام الذكاء الاصطناعي، أو رسم لكل توكن، أو نظام تراخيص للسلامة، أو تدقيق إلزامي قبل النشر، للجمهور باعتبارها حماية للعمال واحتواءً لتقنية خطرة. وقد تحقق بعض ذلك فعلًا. لكن راقبوا الأثر غير المباشر. تكاليف الامتثال الثابتة والتراخيص والتدقيق ورسم التوكن تقع بأشد وطأة على المنافس الذي يكون منتجه مجانيًا في الأصل. نموذج مفتوح الأوزان بسعر صفر دولار وفاتورة امتثال إلزامية قدرها 10 ملايين دولار أمريكي لم يعد مجانيًا. والمختبرات المتقدمة التي تذيب هذه النماذج المجانية قوة تسعيرها تملك كل الحوافز للمساعدة في كتابة القاعدة. هذا هو الاستحواذ على التنظيم: الشركات التي يُفترض أن تقيّدها القاعدة تنتهي إلى صياغتها بحيث تحميها. وتتحول سياسة تُسوَّق باعتبارها كابحًا للذكاء الاصطناعي إلى الحاجز الذي أزالته التقنية للتو.

هذه المعركة حدث مستقل قابل للتسعير، وأريد التعامل معها كعقدة قرار قائمة بذاتها، لا كضجيج في الخلفية. فهي تعمل كمفتاح سياسي تنتقل آثاره عبر أصول عديدة بطريقة يمكن التموضع لها مسبقًا، كما تعلمت السوق التداول على صدمة إيران عبر شروط التبادل التجاري بدل اعتبارها خطرًا مبهمًا. ضريبة جدية على التوكن ستوسّع الفجوة بين طبقة البنية التحتية التي تتقاضى أجرها في الحالتين، وطبقة التطبيقات التي تدفع الرسم. وستدعم بهدوء المختبرات القائمة التي تستهدفها اسميًا، وتضغط على الشريحة الواسعة من شركات الذكاء الاصطناعي الصغيرة المبنية على نماذج مفتوحة رخيصة. وستصل بلباس حماية المستهلك، وهو ما يصعّب استباقها.

ثقتي عالية في هذا الاتجاه، ومنخفضة في توقيته. حافز الاستحواذ على التنظيم هيكلي، وأنا واثق من وجوده. أما موعد ظهور أول مقترح جدي، وما إذا كان سيمر في أي هيئة تشريعية، فلا أستطيع الجزم به.

ما الذي أراقبه بعد ذلك؟

العلامة الكاشفة هي هوية الكاتب. عندما يظهر أول إطار جدي لفرض ضريبة أو ترخيص على استخدام الذكاء الاصطناعي، اقرؤوا أسماء من كتبوه قبل نصه. مقترح صيغ ضد المختبرات المتقدمة، يحد أسعارها أو يفرض فتح أوزانها، يشير إلى اتجاه. ومقترح ساعدت المختبرات نفسها بصمت على صياغته، ومليء بحدود امتثال دنيا يعجز عنها تنزيل مجاني، يشير إلى الاتجاه المعاكس تمامًا، وسيرتدي لغة السلامة في أثناء ذلك. العنوان نفسه، وصفقة معاكسة.

سؤال هوية الكاتب هو جوهر المسألة. أخبرنا Kimi K3 أن النموذج يتحول إلى سلعة. والفصل التالي هو ما إذا كانت الصناعة ستسمح ببقاء السلعة رخيصة، أم ستذهب إلى هيئة تشريعية لتستعيد الحاجز التنافسي الذي أهدته الشيفرة للجميع. سأقرأ التفاصيل الدقيقة، لا البيان الصحفي.

بحث وتعليق على الأسواق لجمهور عام، وليس نصيحة استثمارية شخصية. عدة أرقام نطاقات منقولة أو تقديرات عملية، موضّحة بصفتها تلك في النص، وينبغي التحقق منها بصورة مستقلة قبل الاعتماد عليها.